包裝：訂單向龍頭集中，煙草行業(yè)回暖帶動煙標業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長

中美貿(mào)易摩擦給上半年紙包裝需求帶來一定壓力，但龍頭企業(yè)受益于供給側(cè)改革、環(huán)保趨嚴后中小產(chǎn)能的出清，訂單量仍有較好支撐;盈利方面，受益于原材料紙價持續(xù)下行，毛利率有望進一步修復(fù)。煙草包裝方面，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-5月卷煙產(chǎn)量同比增長4.7%，較2018年全年-0.4%的增速提升顯著，產(chǎn)銷回暖有望支撐煙標需求；

分析：隨著煙草行業(yè)增速提升，煙卡、水松、煙草薄片等煙用特種紙及紙板市場有望打開局面，同時7月份木漿價格持續(xù)下降，使成品煙用特種紙及紙板生產(chǎn)成本下探，盈利空間凸顯。

造紙：需求不振、供需格局走弱，紙價、盈利持續(xù)承壓

受國內(nèi)經(jīng)濟疲軟、中美貿(mào)易摩擦影響，包裝紙下游需求低迷，紙價持續(xù)下行，行業(yè)“旺季不旺、淡季更淡”特征明顯。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2019年上半年箱板紙/瓦楞紙/雙膠紙/銅版紙均價同比分別下滑

14%/16%/18%/21%，根據(jù)華泰輕工研究噸盈利模型測算，當前無外廢配比的噸紙毛利僅為170元/噸，紙價和盈利階段性承壓。中期看，年內(nèi)包裝紙新增產(chǎn)能較多，行業(yè)供需格局走弱將持續(xù)對紙企盈利形成壓制。

分析：隨著第二輪環(huán)保督察的進一步深入，中小型造紙廠清退、關(guān)停概率大增（當前市場因環(huán)保設(shè)施不達標慣性的造紙廠不在少數(shù)），清退產(chǎn)能與新增產(chǎn)能將相互疊加消減。最終指導紙業(yè)市場的仍然是終端需求，如中美貿(mào)易談判順利，進出口貿(mào)易加快恢復(fù)，則有助于紙企下半年銷售、盈利的復(fù)蘇。

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