公司發(fā)布2018年半年度報告公司發(fā)布2018年半年報,報告期內(nèi)實現(xiàn)營收33.8億,同比+9.9%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.6億,同比+27.4%;實現(xiàn)扣非凈利潤4.5億,同比+25.7%。

價格趨勢良好,產(chǎn)量有所降低,報告期內(nèi)業(yè)績同比繼續(xù)增長

公司擁有28萬噸PO、65萬噸燒堿產(chǎn)能,2018年上半年兩種產(chǎn)品仍然保持良好價格趨勢:1)PO 銷售均價10243元,同比+20%,我們計算PO-丙烯平均價差為4291元,同比+31%。2)燒堿方面,由于下游需求走弱,燒堿Q2均價環(huán)比-7%,但公司上半年整體燒堿銷售均價3423元,仍然同比+10%。原鹽采購均價211元,我們計算燒堿-原鹽平均價差為3107元,同比+9%。

從量的角度來看,2018年上半年公司PO 產(chǎn)量13.11萬噸,同比-13%;銷量10.96萬噸,同比-20%;燒堿產(chǎn)量33.53噸,同比-2%;銷量33.22萬噸,同比-1%。整體來看,報告期內(nèi)PO 產(chǎn)量及銷量同比有明顯下滑,我們預(yù)計主要是由于6月份上合峰會期間限產(chǎn)疊加公司裝置大修所導(dǎo)致,目前上述公司產(chǎn)量的影響因素已經(jīng)消除。

報告期內(nèi)公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.6億,同比+27.4%,繼續(xù)保持業(yè)績增長態(tài)勢。其中2018Q2單季實現(xiàn)歸母凈利潤1.95億元,同比+5.2%,環(huán)比-26%。Q2單季度業(yè)績略低于預(yù)期,我們認(rèn)為兩方面原因?qū)Χ径葮I(yè)績造成了影響:1)受6月份上合峰會限產(chǎn)及裝置大修影響,主要產(chǎn)品PO、燒堿產(chǎn)品同比有所下降;2)公司五氟乙烷項目計提減值準(zhǔn)備1712萬元,對當(dāng)期利潤也產(chǎn)生了一定影響。整體看來上述對利潤產(chǎn)生影響的因素并不具有持續(xù)性,公司仍然具有非常強的盈利能力。報告期內(nèi)綜合銷售毛利率為29.63%,相對于去年同期+3.41pct.;凈利潤率達(dá)到13.75%,相對于去年同期+1.82pct.,盈利能力進(jìn)一步提升。

現(xiàn)金流方面,報告期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流4.91億,同比+52%;經(jīng)營活動現(xiàn)金流/凈利潤比值為1.06,去年同期為0.88,利潤現(xiàn)金含量提升,具有積極意義。報告期銷售費用率4.32%(去年同期3.79%)、管理費用率4.21%(去年同期4.03%)、財務(wù)費用率1.43%(去年同期1.46%),費用率情況基本與去年同期持平。

短期PO 供需格局良好,燒堿龍頭地位穩(wěn)固

公司PO 為氯醇法工藝,目前國內(nèi)由于環(huán)保高壓已禁止新上氯醇法裝置,直接氧化法和共氧化法國內(nèi)又缺乏成熟技術(shù),未來新增產(chǎn)能投放很慢,預(yù)計年內(nèi)僅有紅寶麗12萬噸裝置裝置投產(chǎn)。同時,下游聚醚行業(yè)短期受益于夏季冰箱旺季帶來的需求增長,預(yù)計開工率會增加,對PO 構(gòu)成支撐。燒堿方面,由于新建項目需要解決氯消納問題并且必須大于30萬噸規(guī)模,因而限制了新產(chǎn)能投放。盡管近期燒堿價格下行,公司具備液堿、粒片堿全產(chǎn)品線,可優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)以抵御市場波動。此外,公司部分燒堿裝置引入最先進(jìn)第六代零極距電解槽,能耗顯著降低,使得公司燒堿相比同行業(yè)具備顯著成本優(yōu)勢。

中期新項目陸續(xù)落地帶來利潤增量

黃河三角洲熱電已完成資產(chǎn)過戶,正常運行后將大幅降低公司用電成本;在建7.5萬噸環(huán)氧氯丙烷、6000噸電子級氫氟酸、1000噸六氟磷酸鋰將于18、19年投產(chǎn),帶來利潤增量;17年與億華通設(shè)立氫能公司,與中國五洲、清華工研院建設(shè)軍民融合產(chǎn)業(yè)園,聚焦氫燃料、軍民兩用材料、輕烴化工,公司氯堿裝置副產(chǎn)氫氣,未來一體化程度將進(jìn)一步提升,新增利潤看點。

長期來看,產(chǎn)業(yè)升級雄心已經(jīng)顯露

17年1月水木有恒基金成為公司單一第一大股東,目前持股比例10.79%,清華工研院的入股將助力管理層新老交替、優(yōu)化發(fā)展思維、提升研發(fā)實力,為濱化股份這一老牌氯堿龍頭帶來顯著正向改善;18年3月《山東新舊動能轉(zhuǎn)換規(guī)劃》將“濱化集團北海新區(qū)輕烴一體化”列為重點項目,總投資400-500億,公司實施轉(zhuǎn)型升級的雄心已經(jīng)顯露。

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