公司發布2018年半年度報告公司發布2018年半年報,報告期內實現營收33.8億,同比+9.9%;實現歸母凈利潤4.6億,同比+27.4%;實現扣非凈利潤4.5億,同比+25.7%。

價格趨勢良好,產量有所降低,報告期內業績同比繼續增長

公司擁有28萬噸PO、65萬噸燒堿產能,2018年上半年兩種產品仍然保持良好價格趨勢:1)PO 銷售均價10243元,同比+20%,我們計算PO-丙烯平均價差為4291元,同比+31%。2)燒堿方面,由于下游需求走弱,燒堿Q2均價環比-7%,但公司上半年整體燒堿銷售均價3423元,仍然同比+10%。原鹽采購均價211元,我們計算燒堿-原鹽平均價差為3107元,同比+9%。

從量的角度來看,2018年上半年公司PO 產量13.11萬噸,同比-13%;銷量10.96萬噸,同比-20%;燒堿產量33.53噸,同比-2%;銷量33.22萬噸,同比-1%。整體來看,報告期內PO 產量及銷量同比有明顯下滑,我們預計主要是由于6月份上合峰會期間限產疊加公司裝置大修所導致,目前上述公司產量的影響因素已經消除。

報告期內公司實現歸母凈利潤4.6億,同比+27.4%,繼續保持業績增長態勢。其中2018Q2單季實現歸母凈利潤1.95億元,同比+5.2%,環比-26%。Q2單季度業績略低于預期,我們認為兩方面原因對二季度業績造成了影響:1)受6月份上合峰會限產及裝置大修影響,主要產品PO、燒堿產品同比有所下降;2)公司五氟乙烷項目計提減值準備1712萬元,對當期利潤也產生了一定影響。整體看來上述對利潤產生影響的因素并不具有持續性,公司仍然具有非常強的盈利能力。報告期內綜合銷售毛利率為29.63%,相對于去年同期+3.41pct.;凈利潤率達到13.75%,相對于去年同期+1.82pct.,盈利能力進一步提升。

現金流方面,報告期內經營活動現金流4.91億,同比+52%;經營活動現金流/凈利潤比值為1.06,去年同期為0.88,利潤現金含量提升,具有積極意義。報告期銷售費用率4.32%(去年同期3.79%)、管理費用率4.21%(去年同期4.03%)、財務費用率1.43%(去年同期1.46%),費用率情況基本與去年同期持平。

短期PO 供需格局良好,燒堿龍頭地位穩固

公司PO 為氯醇法工藝,目前國內由于環保高壓已禁止新上氯醇法裝置,直接氧化法和共氧化法國內又缺乏成熟技術,未來新增產能投放很慢,預計年內僅有紅寶麗12萬噸裝置裝置投產。同時,下游聚醚行業短期受益于夏季冰箱旺季帶來的需求增長,預計開工率會增加,對PO 構成支撐。燒堿方面,由于新建項目需要解決氯消納問題并且必須大于30萬噸規模,因而限制了新產能投放。盡管近期燒堿價格下行,公司具備液堿、粒片堿全產品線,可優化銷售結構以抵御市場波動。此外,公司部分燒堿裝置引入最先進第六代零極距電解槽,能耗顯著降低,使得公司燒堿相比同行業具備顯著成本優勢。

中期新項目陸續落地帶來利潤增量

黃河三角洲熱電已完成資產過戶,正常運行后將大幅降低公司用電成本;在建7.5萬噸環氧氯丙烷、6000噸電子級氫氟酸、1000噸六氟磷酸鋰將于18、19年投產,帶來利潤增量;17年與億華通設立氫能公司,與中國五洲、清華工研院建設軍民融合產業園,聚焦氫燃料、軍民兩用材料、輕烴化工,公司氯堿裝置副產氫氣,未來一體化程度將進一步提升,新增利潤看點。

長期來看,產業升級雄心已經顯露

17年1月水木有恒基金成為公司單一第一大股東,目前持股比例10.79%,清華工研院的入股將助力管理層新老交替、優化發展思維、提升研發實力,為濱化股份這一老牌氯堿龍頭帶來顯著正向改善;18年3月《山東新舊動能轉換規劃》將“濱化集團北海新區輕烴一體化”列為重點項目,總投資400-500億,公司實施轉型升級的雄心已經顯露。

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