事件：

公司發布2018 年半年度報告。2018 年上半年公司實現營業收入5.03 億元，同比增長53.73%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3754.12 萬元，同比增長113.37%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤3456.58 萬元，同比增長115.37%;基本每股收益0.1440 元/股，同比增長113.33%。

其中，公司第二季度實現營業收入2.53 億元，同比增長37.12%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1576.71 萬元，同比增長21.71%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤1356.51 萬元，同比增長15.02%。

點評：

華森塑膠并表推動業績大幅增長。受華森塑膠2017 年6 月并表影響，公司上半年業績大幅增長，實現營業收入5.03 億元，同比增長53.73%，歸母凈利潤3754.12 萬元，同比增長113.37%。其中，膠黏劑業務實現營業收入2.91 億元，同比增加11.24%，毛利率為19.01%，同比增加0.41 ppt.;塑膠減震緩沖材料和塑膠密封件分別實現營業收入1.14 和0.49億元，同比分別增長580.22%和416.69%;受光伏531 新政影響，公司光伏組件業務出現明顯下滑，實現營業收入1749.45萬元，同比減少42.75%，毛利率20.09%，同比降低8.07 ppt.。上半年，華森塑膠實現營業收入1.80 億元，凈利潤5678.43萬元。由于華森塑膠并表業務毛利率高于公司傳統膠粘劑業務，公司上半年毛利率同比增長6.17 個百分點至28.60%。

膠粘劑新產品持續放量，拓展大客戶成效顯著。上半年公司膠粘劑業務實現營業收入2.91 億元，同比增長11.24%，毛利率19.01%，同比增長0.41 個百分點。公司膠粘劑業務下游包括軟包裝、交通運輸、建筑及節能和新能源等領域。包裝領域，公司進一步提升大客戶占比及單一大客戶使用公司產品占比，同時，環保類無溶劑產品銷售額同比增長94%，功能性粘合劑取得較好市場反響;交通運輸領域，公司已開拓行業大部分TOP10 客車客戶，乘用車重要客戶也取得階段性進展;建筑及節能領域，公司與國內pc 集成房屋渠道完成初步布局，逐步提升市占率，打破重點項目行業外資品牌大份額的壟斷。

原材料價格企穩，公司盈利能力有望回升。公司膠粘劑產品生產原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、間苯二甲酸、己二酸、多異氰酸酯等，上述5 類材料合計占生產成本的50%以上。目前，MDI 價格已經企穩并小幅下降，上半年膠黏劑毛利率已經止跌反彈，同比增長0.41 ppt.。9 月5 日華東地區MDI 主流市場價28000 元/噸，相比二月初37500 元/噸下降25.3%。此外，公司原材料分散采購，部分來自韓國，一定程度上減少了國內原材料價格波動對毛利率的影響，隨著原材料價格回落，公司盈利能力有望提升。

盈利預測及評級：我們預計公司2018-2020 年的營業收入分別達到11.06 億元、12.13 億元和13.31 億元，同比增長29.54%、9.68%和9.76%，歸母凈利潤分別達到1.11 億元、1.66 億元和1.89 億元，同比增長156.25%、49.10%和14.42%，EPS 分別達到0.43 元、0.64 元和0.73 元，對應2018 年09 月05 日收盤價(8.12 元/股)的動態PE 分別為19 倍、13 倍和11 倍，維持“增持”評級。

風險因素：原材料價格波動、華森塑膠業績不達預期、新產品市場開拓不及預期、環保風險。

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